Unternehmen, die Kryptowährungen halten, stellen fest, dass bloßes Token-Stapeln kein Überleben garantiert, wenn sich die Märkte drehen. Der unternehmerische Ansturm auf Kryptowährungen hat einen Realitätscheck erlebt.
Derzeit halten über 180 börsennotierte Unternehmen digitale Vermögenswerte in ihren Bilanzen, doch die jüngste Bitcoin-Volatilität hat echte Geschäftsmodelle von spekulativen Wetten getrennt. Ein Junior-Broker von RoboCapitalFund erläutert, wie Marktturbulenzen digitale Asset-Treasury-Unternehmen dazu zwingen, zu beweisen, dass sie mehr bieten als passive Token-Akkumulation.
Der Strategy-Bauplan wird Mainstream
Das von Strategy-Mitgründer Michael Saylor im Jahr 2020 entwickelte Playbook wurde zur Vorlage für die unternehmerische Krypto-Adoption. Schulden und Eigenkapital ausgeben, aggressiv Bitcoin kaufen und zusehen, wie der Aktienkurs parallel zum Token steigt. Dieses Modell funktionierte während des Bullenmarktes hervorragend, als die Preise kontinuierlich anzogen.
Rund 100 Unternehmen folgten diesem Ansatz im Laufe des Jahres und setzten auf günstige regulatorische Bedingungen durch die neue Regierung. Investoren pumpten Kapital in diese Treasury-Unternehmen und trieben die Bewertungen weit über den Wert der in den Bilanzen gehaltenen Kryptowährungen hinaus. Doch die plötzliche Bitcoin-Liquidation im Oktober veränderte nahezu über Nacht alles.
Die Aktie von Strategy ist seit dem 10. Oktober um etwa 40 % gefallen. Die Nachahmer des Unternehmens wurden von den Märkten noch härter bestraft. KindlyMD verlor 39 %, während andere Copycat-Firmen im gleichen Zeitraum um 60 % bis 65 % einbrachen.
Die mNAV-Kennzahl Rückt in Den Fokus
Die Marktkapitalisierung im Verhältnis zum Nettoinventarwert entwickelte sich zur zentralen Kennzahl, die Investoren genau beobachten. Ein mNAV unter 1x bedeutet, dass der Markt ein Unternehmen niedriger bewertet als die von ihm gehaltenen Kryptowährungen. Das signalisiert Schwierigkeiten für Unternehmen mit Schuldenverpflichtungen und Dividendenausschüttungen.
Der mNAV von Strategy näherte sich Ende November der Marke von 1x, was Fragen zur Nachhaltigkeit der Dividenden und zur Fähigkeit zur Schuldendienstleistung aufwarf. Das Unternehmen reagierte mit einem Barreservefonds in Höhe von 1,44 Milliarden US-Dollar, der darauf ausgelegt ist, Verpflichtungen für 21 Monate in volatilen Phasen zu decken. CEO Phong Le argumentiert, dass Strategy als Wachstumsunternehmen agiere und nicht als passiver Fonds wie ein ETF.
Die Bewertung sollte die Fähigkeit widerspiegeln, Vermögenswerte zu steigern und Erträge zu generieren, nicht lediglich die zugrunde liegenden Bestände abzubilden. Diese Unterscheidung ist entscheidend bei der Abwehr potenzieller Indexausschlüsse durch Anbieter wie MSCI. Le vergleicht Strategy eher mit den Mag-7-Technologieaktien als mit geschlossenen Fonds oder passiven Anlagevehikeln.
Ether-Halter Geraten Unter Druck
Bitcoin war nicht das einzige Opfer des jüngsten Marktrückgangs. Unternehmen mit Ether-Beständen standen unter ähnlichem Druck, da die zweitgrößte Kryptowährung seit Oktober um mehr als 25 % fiel. Bitmine Immersion Technologies, unter dem Vorsitz von Fundstrat-Gründer Tom Lee, verlor im gleichen Zeitraum über 33 %.
Das Sportwettenunternehmen SharpLink Gaming und das Computing-Unternehmen Bit Digital verzeichneten innerhalb von zwei Monaten Kursverluste von rund 40 %. Die starke Korrelation zwischen Token-Preisen und Aktienkursen machte deutlich, wie abhängig diese Firmen weiterhin von der Stimmung an den Kryptomärkten sind. Das wirft unangenehme Fragen zur Haltbarkeit der Geschäftsmodelle auf, die viele Unternehmen nicht zufriedenstellend beantworten können.
Wenn der primäre Wertbeitrag eines Unternehmens im Halten von Token besteht, warum sollten Investoren diese nicht direkt oder über ETFs kaufen? Die Prämienbewertungen, die diese Firmen während des Bullenmarktes genossen, sind rasch verschwunden.
Die Messlatte für Neue Marktteilnehmer Steigt
Twenty One Capital feierte am 9. Dezember sein Börsendebüt, unterstützt von Schwergewichten wie Tether und SoftBank, mit dem Ziel, von der Krypto-Adoption zu profitieren. Die Aktie fiel am ersten Handelstag um 19 %, trotz der starken Unterstützung und Branchenverbindungen. CEO Jack Mallers wehrte sich gegen Vergleiche mit Strategy oder Coinbase und betonte Pläne zum Aufbau von Cashflows und Produkten.
Diese Positionierung spiegelt die neue Realität für Unternehmen wider, die in den Bereich digitaler Asset-Treasuries eintreten. Das bloße Ansammeln von Token begeistert Investoren nicht mehr, insbesondere jene, die im jüngsten Abschwung mit spekulativen Wetten Verluste erlitten haben. Die Märkte verlangen differenzierte Wertversprechen, die Prämienbewertungen gegenüber Nettoinventarwert und zugrunde liegenden Token-Beständen rechtfertigen.
Analysten von Bernstein glauben, dass Strategy den Krypto-Winter erfolgreich überstehen wird, dank seiner Größe und Positionierung. Skaleneffekte, Kapitalstruktur und strategische Ausrichtung verschaffen dem Unternehmen Vorteile, die kleineren Nachahmern vollständig fehlen. Viele Firmen, die während günstiger Marktbedingungen hastig das Playbook kopierten, könnten jedoch eine längere Phase der Volatilität nicht überleben.
Blick Ũber die Marktbereinigung Hinaus
Das Treasury-Unternehmensmodell ist nicht tot, doch die Erwartungen haben sich nach den jüngsten Marktturbulenzen deutlich zurückgesetzt. Neue Allzeithochs bei Bitcoin könnten das Interesse an den Überlebenden neu entfachen, die ihre Geschäftsmodelle in schwierigen Phasen unter Beweis stellen. Unternehmen mit digitalen Vermögenswerten müssen klare Antworten darauf liefern, was sie über passive Token-Akkumulation hinaus bieten.
Jene mit echten operativen Geschäften, nachhaltigen Cashflows und einer strategischen Begründung für ihre Krypto-Bestände sollten gestärkt aus dieser Phase hervorgehen. Der Rest sieht sich mit Konsolidierung, Restrukturierung oder Bedeutungslosigkeit konfrontiert, da Investoren bessere Leistungen und klarere Wertversprechen verlangen. Marktturbulenzen erfüllen dabei einen nützlichen Zweck, indem sie Unternehmen zwingen, reale Wertschöpfung jenseits von Spekulation zu demonstrieren.
Investoren, die sich bei spekulativen Wetten verbrannt haben, werden künftig höhere Standards an Treasury-Unternehmen anlegen. Das ist gesund für die langfristige Entwicklung des Sektors, auch wenn es für unvorbereitete Unternehmen ohne solide Fundamentaldaten schmerzhaft ist. Die Überlebenden müssen zeigen, dass sie Renditen erzielen können, die nicht allein von der Wertsteigerung der Token abhängen.
